傳媒行業事件點評報告:斗魚“高光時刻”的冷靜思考

時間:2019-07-31作者:裴伊凡來源:中航證券
美東時間 7月 17日,游戲直播平臺斗魚(DOYU)于美國納斯達克交易所上市。開盤價為 11.02美元,公司估值約 37.30億美元,最大單一股東為騰訊。開盤后,斗魚股價盤中破發一度跌逾 4%,后股價有所回升,最終收于發行價 11.5美元。
游戲直播洗牌加速,資源向頭部平臺靠攏:斗魚成為繼虎牙之后,第二個成功上市的游戲直播平臺,標志著國內第一梯隊的直播平臺全部完成上市,目前國內游戲直播行業處于雙雄爭霸的格局。截至2018年 12月,虎牙和斗魚兩家平臺的行業獨占率已接近 50%,行業集中度顯著提升,資源更加聚集。
游戲直播需求依舊旺盛,電子競技行業勢如破竹:根據艾瑞發布的《2019中國游戲直播行業研究報告》,2018年中國游戲直播市場規模達 131.9億元,2019年預計增幅 34.7%。2018年游戲直播平臺用戶達 2.6億,2019年預計將超過 3億。其中,2018年電競行業營收同比增長 14.2%,遠超游戲行業整體水平 5.32%。電子競技屬性的產品內容在游戲直播市場占比超過八成,達到 87.6%,隨著各級電競賽事的不斷豐富,用戶增長有望進一步驅動。
財務指標分析:1)斗魚靠非主營扭虧為盈。招股書顯示,2019Q1斗魚扭虧為盈,凈收入為 14.89億元,增長率達到 123%,凈利潤為1820萬元,同比增長 111.67%,盈利主要來自于利息收入以及外匯利得。2)毛利率有所提升。斗魚作為游戲直播平臺,主要成本構成來自主播收入分成、內容成本和服務器帶寬成本。斗魚 2019Q1分成及內容成本占直播收入的比例出現較大幅度下降,這也是導致斗魚一季度毛利率大幅提高的主要原因。研發費率從 2018年一季度的 10.9%下降至目前的 5%;銷售費率從 2018年二季度的 17.8%下降至目前 8.3%,銷售費用下降明顯可能是行業格局趨于穩定,在吸引流量和市場推廣的費用減少所致。
核心經營數據: 1) 活躍用戶穩步提升, 2019Q1平均總 MAU 數為 1.592億,與去年同期的 1.267億平均總 MAU 同比增長 25.7%,其中 PC平臺擁有 1.101億平均 MAU(活躍用戶數量),移動平臺擁有 4910萬平均 MAU。2019第一季度,活躍用戶日均觀看總時長達 2600萬小時,去年同期為 1730萬小時;每活躍用戶日均觀看時長為 56分鐘,去年同期為 42分鐘。
2)付費用戶有所增加,2019Q1平均 ARPPU(每付費用戶平均收益)從同期的大約 149元增加到 226元。斗魚注冊用戶一直穩步提升,2016-2018年末和 2019年第一季度注冊用戶分別為 9870萬、1.821億、2.536億和 2.809億,其中付費用戶從 2018年第一季度的 360萬增加到 2019年第一季度的 600萬,增長幅度 66.7%.2018年底付費率為 2.8%,而在 2019年第一季度,付費率達到了 3.8%。
3)核心主播資源:斗魚以絕對優勢占據半壁江山,根據斗魚公布的數據,斗魚與 TOP100中的 51位簽訂了獨家直播協議,其中 8位位列 TOP
10。
經營挑戰:1)優化主播的成本投入:區別于虎牙,斗魚花費了大量成本在吸引頭部主播,對企業經營現金流帶來了一定的壓力,公司應該避免過度依賴頭部 IP,而側重核心主播資源及優質主播孵化的土壤培育上,創造出更多可持續性的盈利模式留住主播,強化平臺的品牌溢價。2)多元化營收模式:
和虎牙一樣,目前斗魚的大部分營收來自直播收入,人均付費低一直是國內游戲直播平臺的營收短板。
19Q1扭虧為盈也并不是靠主營,意味著公司要想長期保持良性的財務增長,不僅僅局限于打賞營收,勢必要提升營收多元性,延伸“ 直播+” 產業鏈,打造以用戶為核心的游戲直播生態。3)應對短視頻的突圍:除了同行業競爭,公司還面臨來自短視頻行業的威脅。整個直播行業進入發展的瓶頸期,用戶陷入審美疲勞,而短視頻的崛起與直播用戶的下滑幾乎是同時的,而且大部分用戶也是重合的,直播平臺如何留住用戶是全行業共同面臨的挑戰。
投資建議:我們認為,直播對于游戲行業的需求是剛性的,游戲直播江湖的核心資源是主播,直播平臺手握流量的話語權,在粉絲號召力上具備一定的優勢,未來有較大的變現空間。一方面,以外延帶動內生,加強公會模式孵化主播,既可以降低對頭部 IP 和主播的依賴性,又可以消化存量流量提高變現效率。另一方面,可以加大投入電子競技產業鏈和游戲聯運推廣、發展彈幕抽獎、主播陪玩、賽事競猜等多種創新型付費服務,進一步提升商業變現效率。此外,2019年是 5G 商用元年,在速度更快、延遲更低的 5G 環境下,戶外直播將更流暢,直播畫面也將有質的飛躍,將為電子競技帶來顛覆式的用戶體驗,促進新模式、新業態、新業務的形成。建議關注【 三七互娛】 優質游戲項目儲備豐富【 完美世界】 游戲授權方和電競賽事舉辦者【 順網科技】 電競的網吧平臺資源。
風險提示:國內及海外用戶獲取、留存及付費會員轉化不及預期,國內及海外監管及政策風險。
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